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投资人说 | 肖冰:耐住性子走过漫长雪道,准抓中国市场发展数次红利
发布日期:2022-02-10

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*本文转载自融中财经(thecapital),略有调整。记者安多,编辑吾人。

伴随专精特新浪潮的到来,“小巨人”企业从细分领域的隐形龙头,终于走到了舞台中央。而在这些项目的背后,不仅有数年如一日深耕产业的企业创始人,还有多年陪跑的投资机构。


在高端制造领域深耕20余年的达晨再一次收获了资本市场的红利。据统计,达晨已投企业中有国家级专精特新企业达62家,其中,80%以上完成了后续轮融资,估值平均增长4.68倍,最高的翻了40倍;并且有10家已上市,6家处于预披露阶段。


过去,每一次资本市场的红利,达晨都准确把握住机会,看似“幸运”的背后,是多年的默默布局


你将看到:

  • 达晨为何踩中了近二十年几乎中国资本市场的每一次重大变革?

  • 达晨投资项目标准

  • 投早、投小、投硬科技的趋势对达晨有何影响?

  • 对前沿技术项目风险如何判断?

  • 2022年达晨主要关注方向


“跟着政策走,坚持投资中国,这可能是我们能抓住市场红利的原因。”达晨总裁肖冰表示。“达晨走过二十一载,深耕本土,无论是智能制造、信息技术、医疗健康或者军工,都是一头扎进产业、永远在产业的第一线,这是我们能够幸运沐浴中国发展红利、踩准中国资本市场发展关键节点的前提和基础。”


2021年,北交所横空出世,“专精特新”等小巨人的崛起,也为坚持科技投资的达晨带去重大利好。肖冰直言,“未来,北交所内的企业将会持续分化,更加考验投资机构的专业能力。达晨对于看好的项目将坚定持有,并将尝试通过定增等方式不断增持,更长久地陪伴企业成长。”


以下为专访内容,与您分享。


《融资中国》:过去,达晨几乎踩中了每一个资本市场重大的变革脚步,创业板、科创板、北交所,每一次行业变革,达晨都收获颇丰,这是源于达晨怎样的布局和战略机制?


肖冰:我们并非有意踩风口,今天能抓住北交所的机会,是源于过去多年的积累。从成立至今,达晨重视对国家产业政策变化的研究,国家和时代给予的机遇是最大的发展机会,这也是我们走过二十一载,一直看好中国、深耕本土的原因,也让我们抓住了多次市场发展的红利。


此外,我们起家深圳,产业方向是以高科技、先进制造业为主。基于这些原因,达晨从刚出发起,就投资了一大批先进制造企业。


政策变化的新风吹向我们,这是我们喜闻乐见的。但回顾过往,许多我们投资的行业并非多是主流风险机构看好的,投资的项目也不是爆发式发展的企业,不性感、估值不高、上市也不容易,坦白讲这类项目的成长之路很寂寞,但达晨耐住性子、基于对行业发展潜力的确定、对企业的看好,依然选择持续投资,得以在许多细分赛道尚未被关注的时候,就已挖掘和布局了一批有代表性的潜在优质企业


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《融资中国》:专精特新涉及的项目,很多都是“小而美”,但当前,机构都在追求大市值明星,达晨的策略有何变化?


肖冰:我们的投资策略不会变化。达晨投资的小巨人企业,不是永远的“小而美”,在投资时,我们追求的不是爆发式增长,而是长期的做大做强。虽然一些项目定位是“小巨人”,但是,我们在投资时,对其未来仍有“百亿市值”发展目标的预期


我们看好的一些项目,第一增长曲线或许增长不快,但它是有发展出第二增长曲线的较大可能性的。沿着细分领域做透、做深后,企业可以横向拓展相关领域,企业的发展空间很大。我们在决策投资一个项目时,就已经把项目未来发展想的很清晰,如果一个项目的天花板很低,那达晨不会为了迎合资本市场变化而进行投资。


《融资中国》:具体到项目,达晨的标准是什么?


肖冰:项目的市场空间、企业在行业中的地位、资本市场的估值水平,我们会通过多维度的判断去评估项目。


在专精特新领域,我们投资占比最高的是先进制造领域,以这个行业为例,我们最重要的评判标准就是下游应用我们特别关注它的下游行业是不是一个特别新兴的行业、是不是一个特别高增长的行业,如果是传统行业的相关应用,我们可能会放弃。


《融资中国》:达晨所投资的丰光精密是北交所上市的第一批项目,我们对它的投资下注当时是基于什么样的判断?


肖冰:丰光精密是以精密机械加工、压铸制造为核心技术,为半导体、工业自动化、汽车、轨道交通等行业提供核心零部件,是如中国中车和安川电机等高精尖企业背后的精密零部件提供者。


其实达晨接触丰光精密时,市场上还没有“卡脖子”的说法,而当时,丰光精密已经发展了十多年年,但企业规模不是很大,主要是因为精密机械加工行业门槛高、客户认证周期长、人才培养时间长,并不是当时备受关注的热门标的。


之所以选择投资,核心逻辑就在于,我们认为,这个技术在中国是稀缺的,而它的市场需求是巨大的。在高端精密零部件生产制造领域,中国重度依赖进口,国内在高端装备领域跟欧美相比仍有差距,其中很重要的原因就是产业链上游的精密加工能力不足,无法生产出高精度要求的设备和产品。


我们认为,丰光站在这一发展潜力极大市场中的关键环节,如果能取代进口产品,企业未来的发展空间极大。事实证明,我们这一逻辑是正确的。


经过20年打磨积累,丰光精密下游客户中已包括如THK、安川电机、埃地沃兹等世界500强中的龙头企业,实力经过世界最顶尖客户的检验,是国内难得一见的精密制造领域隐形冠军,代表了中国制造业发展的方向。


达晨于2017年投资丰光精密,当时以很短的时间就做出了投资决定,对企业和团队给予了极大的信任,推动丰光在适合的时间节点借助资本市场力量,进入了新的发展阶段,除了在原有业务上继续发力,同时也向下游延伸,比如其谐波减速机产品就有望实现量产。


走到今天,迎来了北交所的东风,丰光精密最高时市值翻了近5倍,得到了更广阔的展示舞台和发展空间,是北交所的包容性、灵活性和专精特新企业的合拍,成就了丰光精密的新发展。但在北交所的上市并不是终点,而是一个新的起点。我们认为企业项目未来发展空间还很大,还可以向下游进行延伸,期待他们更大的跨越发展。


《融资中国》:还有哪些逻辑相似的案例?


肖冰:同样的案例还有很多,比如利扬芯片。利扬芯片是一家从事半导体后段加工工序的现代高科技企业,是目前国内最大的独立第三方集成电路测试基地之一。在投资利扬芯片时,项目还比较小,我们是它的A轮投资方。当时这个赛道被外资所垄断,国内做相关业务的企业很少。


与丰光精密的逻辑相似,我们认为,本土的企业更了解本土客户,只要给他们成长的机会,未来发展空间是很大的。


2016年3月,美国商务部指控中兴通讯涉嫌违反美国对伊朗的出口管制政策,对中兴实行禁运,禁止美国公司向中兴通讯销售产品。事件发生后,虽然引发不小的关注和讨论,但真的因此去做研究和跟进的很少。我们当时就启动了深入的行业研究,判断未来国产替代,特别是在芯片行业,急待发展,有较大的需求和空间。芯片测试作为整个产业链条中的关键环节之一,所涉及的技术、设备、成本的门槛都比较高,国际上也有发展成熟的芯片测试公司可供参考。反观国内,相关公司尚少,而且多为国资背景,纯民营的、成规模的芯片测试企业寥寥无几。


在行业研究的基础上,我们摸排了一遍行业,发现了利扬。利扬芯片团队的技术能力过硬,创始人黄总也是在芯片行业摸爬滚打了几十年的老兵,对行业的认知与理解是经过市场摔打的,我们十分看好公司的长期发展能力,在2016年和2017年连续两轮投资了利扬芯片,2020年11月利扬芯片登陆科创板上市,成为国内独立第三方芯片测试公司第一股。


目前,国内第三方专业测试厂商因起步较晚,整体分布尚较为分散且规模较小。未来随着集成电路产业的加速发展以及国产替代的逐步推进,利扬芯片作为集成电路测试行业中的优质企业,有望凭借赛道优势进而长期取得高速增长。


《融资中国》:结合投早、投小、投硬科技的趋势,以及当前一二级市场估值问题,达晨未来投资标准是否有新的调整?


肖冰:达晨会投资硬度更高的项目。


硬度指的是中国特别稀缺的、企业独有的、国家特别鼓励的核心技术,比如光刻胶或是光刻机中的核心零部件。这些核心配件即便市场规模并不大或者说企业还处在亏损状态,但资本市场给与的估值还是很高的。


比如我们投资的中望软件,作为工业软件,它的营收利润在一定阶段不高,但市场还是愿意给出了高估值。对于硬度高的企业,传统的财务指标和企业未来的估值可能并不完全挂钩。


二级市场的估值,在一定程度上会传导到一级市场投资的判断,也有积极的一面,比如我们作为一级投资机构敢于投资更加硬的技术、更前沿的技术。这是资本市场红利给投资人带来的信心。


《融资中国》:对于特别前沿的技术,达晨如何辨别风险?项目没有大客户时,敢不敢投?怎么投?


肖冰:如果项目已经有了标杆大客户,那投资人就会蜂拥而至,我们想要在别人未关注时进行投资,更加考验投资机构的专业能力。


比如我们投资的超材信息,从事的领域是手机核心零配件——射频声表面波器件,这种产品同样是被海外企业垄断多年的。我们找到这个项目时,它还没有客户,无法通过客户来验证可行性,于是我们就拿着产品找到了独立的实验室去测试、去比对。另外,达晨在行业内积累多年,已经建立了完整的投资生态,也可以通过之前投资的下游客户,来可以验证项目的可能性。一旦确定项目产品的可靠性,我们就会尽快投资,如果等到项目已经有了客户,估值就水涨船高了。


《融资中国》:2022年,达晨主要关注的方向还有哪些?


肖冰:我们会继续关注三个机会:

第一、卡脖子的机会。这是一个需要长期来解决的事情,不是短期,要耐得住寂寞与诱惑;

第二、产业升级的机会。中国众多产业都在进行产业升级,由低端向中高端进军,特别是“数字化”、“智能化”的新技术应用,对传统产业升级提供了新的契机;

第三、碳中和结合先进制造业的机会。基于达晨在先进制造业方面的基因和碳中和方面的布局,两者跨界结合的环节和企业我们也将密切关注。

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达晨成立于2000年4月19日,总部位于深圳,是我国第一批按市场化运作设立的本土创投机构。自成立以来,达晨伴随着中国经济的快速增长和多层次资本市场的不断完善,在社会各界的关心和支持下,聚焦于信息技术、智能制造和节能环保、医疗健康、大消费和企业服务、文化传媒、军工等领域 … [ +更多 ]
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