* 本文转载自融中财经（thecapital），作者 安多，编辑 吾人

6月6日，铖昌科技于深交所主板挂牌上市。

多年积累，这家从事IC设计的企业，攻克了模拟相控阵雷达T/R 芯片组件核心技术难关，有效解决了高成本问题，使有源相控阵雷达在我国大规模推广应用成为现实，其产品已经批量应用于航空、卫星等领域。

同一时间，铖昌科技在杭州举办了庆祝活动，上市前，铖昌科技董秘时不时给达晨合伙人王文荣打电话，邀请他参与上市活动。王文荣说道，“现在上海出差受限，很可惜不能参加敲钟仪式了，非常遗憾。”

在推动铖昌顺利登陆A股的背后，出现了达晨的身影。但一个不为人知的故事是，对铖昌的布局机缘，还要追溯到20年前达晨的另一笔投资。根据招股书显示，铖昌科技的控股股东为和而泰，而早在十余年前，达晨正是和而泰的首轮投资方。事实上，此次达晨投资铖昌科技，也正是源自和而泰的牵线搭桥。

伴随着铖昌科技的上市，达晨在半导体领域的布局再添一员猛将。与此同时，通过老朋友和而泰从而投资到产业龙头，也让达晨开启了新一轮投资升级，达晨总裁肖冰透露，“未来，达晨要做‘准产业式投资机构’。”

| 铖昌，一笔“感情牌”投资

深交所，迎来一家IC设计企业。

据了解，铖昌科技主营业务为微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务，主要向市场提供基于GaN、GaAs和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案。

相控阵T/R芯片是相控阵雷达的核心元器件，具有较高技术壁垒。型号装备对元器件的性能、可靠性要求极高，特别是星载相控阵雷达，由于卫星制造成本极高，运行环境恶劣，对芯片的性能有更高的要求。因此产品需经过较长时间开发、验证、技术迭代，技术含量高。

通过多年的沉淀，铖昌在这一赛道上已经积累了较强的技术壁垒。达晨与铖昌的靠近，还要追溯到另一家上市公司——和而泰。

作为控制器领域的龙头企业，收购上游芯片项目是和而泰近几年的主要策略。因和铖昌科技核心团队同是哈工大校友，铖昌进入到和而泰创始人刘建伟的关注范围——2018年，铖昌科技开始规模量产，且在相控阵T/R芯片领域已经建立了竞争优势，市场渐渐注意到铖昌的潜力。与此同时，刘建伟听闻，铖昌正在洽谈新一轮合作，他决定，不能再等了。几乎同时，他给肖冰打去了电话，对于考虑收购铖昌科技，打算“问问老肖的意见。”

基于早年的投资友谊，在过去近二十余年的时间里，和而泰与达晨保持了紧密的联系，也曾共同参与项目的投资。对于这个电话，肖冰回忆说“之前上市公司进行分拆的可行性还不算明朗，后来和而泰打算做控股式投资，我们还一起探讨了铖昌未来资本路径的问题。”

2018年5月，和而泰以6.24亿元收购了铖昌科技80%的股权，由此进入IC设计领域。

2019年12月，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，这意味着，未来，和而泰可以通过分拆方式，让铖昌科技独立地发展并完成A股上市。

政策一出，达晨投资团队立刻联系了刘建伟。“看到政策的时候，觉得非常适合和而泰，第一时间就联系了刘总。我们确定了方案，成为铖昌科技的首轮投资方，并领投了这轮融资。”具体操刀铖昌科技投资这一项目的达晨财智合伙人王文荣表示。

2020年新冠疫情稍有缓解，王文荣就立刻带领团队跑到了杭州进行现场尽调。“第一感觉就是企业非常规范严谨，公司很多骨干都是高校和科研院所培养出来的人才。”王文荣的中科院背景，让他和团队骨干有着共同语言和相近的认知底色。经过现场走访，达晨更加确信铖昌科技的技术实力。目前，铖昌科技是微波毫米波相控阵T/R 芯片领域少数掌握核心技术并实现大规模量产的民营企业之一。更为难能可贵的是，一般科研创业项目商业落地较难，但铖昌团队有着强大的市场能力，因此，综合来看，“这是没有明显短板的优质项目，如果流到市场上，肯定分分钟融到资”，王文荣回顾到。

为了铖昌，刘昼、肖冰奔波数次讨论方案，团队更是在上海、杭州、深圳多次尽调、走访，而基于达晨与和而泰多年的信任，投资铖昌的进展比较顺利，从第一次电话沟通到最终落定打款，经历3个月时间，中间还夹着新冠疫情的发生。

如今，铖昌科技登陆A股，再一次验证了达晨的选择，也为达晨半导体投资上市矩阵，再添一笔。

| 半导体领域成绩单：重仓IC设计，跑出7家IPO

铖昌科技顺利IPO，是达晨继纬德信息、华康医疗、软通动力和禾川科技后，今年完成上市的第五家企业。与此同时，达晨在半导体领域的IPO名单也已增至7家。

从2014年投资了第一家半导体项目开始，截至目前，达晨在这一领域已经累计落子37家企业，投资了超过16亿真金白银。

回顾达晨在半导体的投资，一直沿着两条线布局，其一是行业周期的变化；其二是产业链的变化。

在产业链方面，沿着芯片设计、芯片制造、封装测试、材料装备、整机/模组厂商，达晨先后投资了新洁能、瑞芯微、中微半导、光隆科技、利扬芯片、本川智能、佰维存储等头部项目。

在行业周期方面，达晨则按照半导体发展的周期进行布局。在其半导体投资清单中，有半数都来自芯片设计板块，事实上，这也是达晨早期布局半导体的切入点。“当时IC设计是半导体领域的主战场，原因在于这个领域业绩有机会实现指数增长。”王文荣介绍。

在芯片IC领域，达晨投资了新洁能、瑞芯微、中微半导、海栎创、锐石创芯、润石科技、傅里叶等20余个项目，构成了达晨半导体投资的半壁江山。比市场提前一步布局，让达晨收获了高额回报，比如在2017年投资的新洁能，就为其赢得了近三十倍的回报。

随着时间推移，水面上的好项目变得更少，估值也更贵。达晨也开始沿着上游材料、设备、软件系统等方向找新的机会，并挖掘到德尔科技、联仕化学、吴越半导体、稷以科技、埃克斯、鸿之微等项目。这些项目的投资都是沿着产业链周期的发展而进行的布局。

“达晨真正开始系统性投资半导体是在2016年，当时，半导体行业还不像现在这样火热，投半导体的机构也不是那么多，估值比较合理。”王文荣介绍。

直到2019年，因中美贸易纷争，让这个本来平静的湖面激起巨大的水花。项目的竞争加剧，要求投资机构更要有超越认知的方法论和标准。今年以来，达晨也在内部设立了“九环标准”，其中要求，如在团队的考量上，要提高对实控人的洞察；如在市场的选择上，若是大市场，要求项目有达到百亿市值的潜力，若是小市场，则要求项目增速快或是细分行业龙头；在财务、估值等方面，也有了更严的标准。

“估值和成长性，这是我们投资半导体项目最基本的逻辑。”王文荣直言，“只有守住这一底线思维，投资才能真正地穿越周期。”

通过六七年的系统性布局，达晨在半导体领域已经初步形成了一个优质的生态圈。在这其中，不少项目都是达晨通过产业挖掘到的早期项目。稷以科技就是一个典型案例。

2020年，达晨投资稷以科技时，公司刚刚成立5年，是一家专注于等离子体技术应用的初创公司。虽然项目处在早期发展阶段，但考虑到公司拥有较强的卡脖子技术，达晨毅然选择在这个阶段进行投资。

2021年，稷以科技研发的“Virgo”晶圆级等离子体设备，获得多家头部晶圆大厂的验证和下单，订单数目较同期有数倍的增长。作为早期投资人的达晨得以收获企业成长的红利。

“达晨在半导体领域的布局中，很多项目都是在估值1、2亿的时候投的，现在都已经实现了可观的回报。”王文荣表示。

近几年，肖冰不断在内部强调，不要做抓风口的事，向下传导，达晨的投资团队开始尝试在更早阶段捕捉机会。

“我们找到了很多没被机构接触过的项目。主要因为投资团队专业化程度进一步提高，不少投资经理都是在产业实操里深耕多年的博士；另外我们的区域团队也有很强的延伸触角，能够挖掘当地的水下项目；最重要的是，我们很早就开始进行生态化投资。”王文荣表示。

| 打造“准产业投资机构”，建立产业链生态布局

科创板的推出，对半导体赛道产生了较大利好，更多的从业者看到赚钱效应，开始参与其中。烈火烹油，半导体在内的科技领域投资竞争更加激烈。

谈及近几年的半导体投资，王文荣坦言，“从去年开始，大部分水上的项目已经完成了上市或进行了申报，水面上的好项目已经很少了。另外，今年二级市场的估值下跌，如果按照市场过去几年的风格，用较高的估值投资科技项目的话，后面很可能会赚不到钱。”

而如今，通过铖昌科技这一项目的实操，为达晨验证了新的投资思路——打造“准产业”投资机构模式。

回到2005年，达晨合伙人梁国智是在一份创新企业50名单上看到了和而泰的名字，按照这种黄页式排查找到了刘建伟。之后的故事是，本就十分弱小的达晨顶住了市场和股东的压力，投资了同样刚起步的和而泰，开启了达晨与和而泰长达二十年的缘分。

“和而泰是达晨最早投资的几个项目之一，我们和企业一起经历了起起伏伏，通过长期坚持获得成功，这是达晨早期投资的成功典范，也刻进了我们的DNA当中。”肖冰坦言，“对我们来说，这不仅是资金的投入，更多是感情的投入，在这个过程中与企业家建立起的深厚友谊，是我们隐藏的宝贵财富。”

在这之后，和而泰进行业务布局、投资时常和达晨沟通，而达晨投资上下游项目时，也会与和而泰进行业务交流与发展前景的探讨。

此番投资铖昌科技，就是基于多年陪伴和信任而进行的一笔投资。

20年前，达晨刚刚迈入投资行业时，戈壁滩只身前行，偶见几个同伴，有人停下脚步，有人转道他路。时间飞逝，行业演变。戈壁滩变成绿洲，同行的人更多，竞争更加激烈。截至目前，13万亿资金，全都在市场上挖掘项目，但好果子已经被采摘一空。

诸如达晨这样的头部机构也在寻求变化。

肖冰直言，基于和投资企业深厚的感情和基于与被投生态高频优质的交流互动，投资到铖昌科技这个案例，也给了达晨内部深刻的思考。最近，达晨提出新的计划，打造准产业投资模式，即依托过去投资的产业生态，进行深度挖掘，打造更强的产业链投资竞争力。

过去几年，达晨已经尝到了产业生态投资的甜头——基于22年投资项目库、区域团队，达晨找到了隐藏在产业链中的机会，投资了一批从未进行过融资的“水下项目”、“隐藏冠军”。

不过，要打造“准产业投资公司”的模式，就意味着把过去机会式的分散投资，变为成体系的投资模型。肖冰透露，“我们将会在投后再单独设立一支团队，把过去投资赋能，向更深一步走，不仅赋能，更反哺投资。”

肖冰介绍，要达成产业生态投资，需要两步走：

首先，梳理好重仓产业生态，画好产业图谱，厘清家底，为二次激活做好准备；

其次，找到产业链中的核心公司，建立更为主动的关系。“这要求我们的合伙人，花更多的时间把生态打造起来。”肖冰表示，“然后再通过投后团队进行管理，系统性地按照细分产业和生态进行资源整合。”

“最终的目的就是加强与企业家的合作，从而挖掘产业链中的机会。”

达晨这一选择，大有深意。近几年，科技投资成为市场的主航道。但不同于消费、互联网赛道，能依靠资本快速建立护城河，科技投资不仅周期长，见效慢，而且产业链极长。这意味着，各家机构很难广泛地覆盖产业链中每一个细分赛道。

看不到机会只是其一，还有一重问题，就是投不进。科技类项目一旦有了稳定的现金流，对于资金的渴求并不高，如果没有长期的信任，难以在项目融资时，第一时间投资进去。

而通过投资生态链中的核心公司进行锚定，通过加强与企业家的联动创造机会，或许是当前投资人们苦于优质案源无处可寻的一个解决方案。

与企业家们建立深度链接、二次激活，围绕生态进行布局，或许是未来投资机构挖掘项目的新路径。肖冰说道，“只有这样，我们才能维持在科技投资中的已有优势，将长板继续做长、建立更强的竞争力。”